Het zou u kunnen zijn ontgaan, maar eergisteren, 20 juni 2017, heeft MSCI bekend gemaakt dat zij 222 Chinese A-shares zal gaan opnemen in, zowel de MSCI Emerging Markets Index als in de MSCI ACWI (All Country World Index). Wat u waarschijnlijk niet ontgaan is, is de opkomst van China op het wereldtoneel. Ook de opname van de A-shares in de indices van MSCI is wat dat betreft weer een stap vooruit in het openstellen en volwassen worden van de Chinese economie.
Chinese aandelen
Er zijn twee verschillende soorten Chinese aandelen (shares): A- shares die noteren in Shanghai en B-shares die noteren in Hong Kong. Buitenlandse beleggers kunnen nu al wel op bescheiden schaal in Chinese aandelen investeren, maar dan gaat het vaak om de B-aandelen. Deze B-aandelen zijn genoteerd in buitenlandse valuta, zoals de Amerikaanse dollar of de Hong Kong dollar.
Een nadeel van de B-aandelen is weer dat de Chinezen zelf heel beperkt in deze aandelen mogen beleggen. Met als gevolg dat door de lagere handelsvolumes in B-aandelen de koersen vaak lager liggen dan die van de A-aandelen. Dit prijsverschil zal normaal gesproken prijsarbitrage op moeten gaan roepen. In een goed gereguleerde markt zou een belegger dan short kunnen gaan in het A-aandeel en long kunnen gaan in hetzelfde B-aandeel om zo het prijsverschil te kunnen verzilveren. Echter, het probleem is dat A-aandelen niet te shorten zijn. Dan zou je denken dat Chinese beleggers hun A-aandelen zouden kunnen verkopen om dezelfde goedkopere B-aandelen te kunnen terugkopen. Maar toch gebeurt dit ook niet, omdat Chinese beleggers dan te maken krijgen met valutarisico’s en er beperkt in mogen handelen. Daarbij komt nog dat het niet eenvoudig is om renminbi’s het Chinese vasteland uit te krijgen.
Chinese A-aandelen hebben, in tegenstelling tot de B-aandelen, een notering in de Chinese valuta, de renminbi. Deze A-aandelen worden verhandeld op de twee indices van het Chinese vasteland, de Shanghai Stock Exchange en de Shenzhen Stock Exchange. Voorheen waren de A-aandelen alleen te koop voor Chinese burgers, maar de afgelopen jaren zijn de restricties langzaam afgebouwd. Er zijn daarentegen nog steeds beperkingen en quota voor buitenlandse beleggers om Chinese A-aandelen te kopen. Het zou alle partijen ten goede komen als de gehele Chinese aandelenmarkt volledig zou worden geliberaliseerd. A-aandelen hebben niet alleen het hoogste volume, maar de A-aandelenmarkt is de 2e grootste ter wereld qua marktkapitalisatie.
Volledige liberalisatie is op dit moment jammer genoeg niet aan de orde. Maar wel is men circa 14 jaar geleden, in 2003, begonnen met het toegankelijker maken van de Chinese A-aandelenmarkt via het Qualified Foreign Institutional Investor programma. Hiermee werd het voor enkele geaccepteerde buitenlandse instituten mogelijk om in A-aandelen te investeren.
De volgende grote stap voor de beschikbaarheid van de A-aandelen volgde op 17 november 2014. Dit was de dag waarop de zogenaamde “Shanghai-Hong Kong Stock Connect” van start ging. Hiermee werd het voor alle, zowel institutionele als particuliere, buitenlandse investeerders mogelijk om A-aandelen te kopen die genoteerd zijn aan de Shanghai Stock Exchange. Ook werd het hiermee voor burgers van het Chinese vasteland, waar Hong Kong niet toe wordt gerekend, ook mogelijk om aandelen te kopen aan de Hang Seng. In beide gevallen worden aandelentransacties uitgevoerd in de Chinese valuta, de renminbi. Op 5 december 2016 volgende een vergelijkbare connectie tussen de aandelenbeurzen van Shenzhen en Hong Kong. Waardoor buitenlandse investeerders ook toegang hebben gekregen tot de A-aandelen die genoteerd zijn aan de Shenzhen Stock Exchange.
MSCI
De stap van MSCI om 222 Chinese A-aandelen op te nemen in de MSCI Emerging Markets Index en de MSCI ACWI is een direct gevolg van de, dankzij de “Stock Connect”, ontstane mogelijkheid voor buitenlandse investeerders om A-aandelen te kopen. Tevens is het een signaal van MSCI, ondersteund door verschillende institutionele partijen, dat de Chinese aandelenmarkten langzaamaan volwassen worden. De opname van de A-aandelen zal, in verband met limitaties aan de “Stock Connect”, in twee stappen worden uitgevoerd. Volgens de huidige planning zullen deze stappen in mei 2018 en augustus 2018 plaatsvinden. Na opname zullen de A-aandelen circa 0,73% van de MSCI Emerging Markets Index beslaan.
Wat kunnen we verwachten?
Met een gerapporteerde groei waar wij Nederlanders jaloers op kunnen zijn, lijkt het op het eerste oog interessant om in de Chinese economie te beleggen. Er zitten echter de nodige addertjes onder het gras. De 222 large caps die nu worden opgenomen in de indices van MSCI zijn veelal ondernemingen die (deels) in handen zijn van de Chinese overheid. Dit zijn grote ondernemingen die niet bepaald bekend staan om hun efficiënte manier van werken.
Daarnaast kent een opkomende markt als de Chinese economie ook haar problemen. Zo koelt de economie af, is er al jaren sprake van een huizenbubbel die kunstmatig in stand wordt gehouden, kent ook China het demografische probleem vergrijzing en passeren met enige regelmaat gevallen van fraude de revue. Zo werd onlangs Anbang-topman Wu Xiaohui op non-actief gezet en gearresteerd. In Nederland is Anbang bekend als eigenaar van VIVAT Verzekeringen, waar onder andere Zwitserleven en Reaal onder vallen. Verder zijn de Chinese aandelenbeurzen in het recente verleden vrij volatiel gebleken. Zo zijn de indices van Shanghai en Shenzhen in 2014-2015, in een tijdsspanne van maar anderhalf jaar, respectievelijk 157% en 208% in waarde toegenomen. Vervolgens zijn ze ook in korte tijd weer bijna gehalveerd. Ook in China zijn dergelijke negatieve schokken voor de aandelenmarkt door de centrale bank opgevangen door middel van monetaire verruiming.
Met de komende opname van A-aandelen in de indices van MSCI zullen verschillende trackers deze aandelen opnemen, hetgeen een prijsopdrijvend effect zal hebben en de liquiditeit van de Chinese aandelenmarkten ten goede zal komen. Al zal het effect qua inflow in eerste instantie beperkt zijn. De potentiele, passieve eerste inflow zal circa 10-15 miljard dollar bedragen tegenover een 55 miljard dollar aan gemiddelde dagelijkse omzet op de A-aandelenmarkt. Over een periode van 5 jaar verwacht Goldman Sachs een inflow van circa $210 miljard in Chinese A-aandelen.
Deze stap van MSCI zal tevens een stimulans zijn voor het gebruik van de renminbi en daarmee het belang van de Chinese munt in de wereldeconomie vergroten.
Net zoals ieder proces naar volwassenheid, is de weg ernaartoe bezaait met obstakels. Dit proces zal worden gedreven door de markt, maar het succes ervan zal uiteindelijk ook afhangen van de politieke wil om te hervormen.
– Door: Hilbert Nederlof
__________________________________________________________________________________
De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen.