April doet wat “Trump” wil
(1 mei 2025)
De maand april stond in het teken van ‘Bevrijdingsdag’ in de VS – een dag die we niet snel zullen vergeten. Op deze dag schokte president Trump op ongenuanceerde wijze de wereld met het aankondigen van extreme invoerheffingen op bijna alle landen. De schok was groot. Hoewel financiële markten, en ook wij, wel rekening hielden met handelstarieven, kwam deze set aan maatregelen onverwacht snel en in een extreme vorm. Dat een kapitalist als Trump de wereldeconomie zo zou destabiliseren, leek ondenkbaar, maar dat was wel degelijk zijn opzet.
Blijkbaar had hij de gevolgen onderschat, want na een week van scherp dalende aandelenkoersen en stijgende rentes besloot hij de ingangsdatum met 90 dagen uit te stellen. Voor een ervaren vermogensbeheerder is een dergelijke beleggingsomgeving een uniek fenomeen, dat doet denken aan het begin van de kredietcrisis. Ook toen namen slechts twee mensen het besluit om een bank failliet te laten gaan, zonder een duidelijk beeld van de mogelijke consequenties.
In Europa was een tegenreactie voorbereid, maar ook daar was men zo verrast dat er niet direct werd gereageerd met tegenmaatregelen. Dit trage besluitvormingsproces had in elk geval tot gevolg dat de invoertarieven werden beperkt tot 10% en dat er ruimte ontstond voor onderhandelingen. In het geval van China, dat wél snel reageerde met tegenmaatregelen, is de situatie geëscaleerd. Heffingen van 125% maakt importeren onbetaalbaar, en ook Chinese webshops met bestellingen van Amerikanen onder de $800 worden nu volledig belast. Dit betekent dat Amerikanen aanzienlijk meer moeten betalen voor hun buitenlandse producten.
In deze omgeving zien we dat het bedrijfsleven voorzichtiger wordt. Het is moeilijk te bepalen of productielocaties naar de VS moeten worden verplaatst, aangezien de heffingen nog niet definitief zijn. Het bepalen van de optimale productielocatie is zeker voor bijvoorbeeld autobouwers een grote uitdaging. Handel vraagt om enige zekerheid, en dat betekent dat veel investeringen tijdelijk worden uitgesteld. Dit zal de economie doen afkoelen, en zeker in de VS neemt het recessierisico met de dag toe. De laatste cijfers over het eerste kwartaal tonen al een krimp van 0,3%, en twee negatieve kwartalen betekenen technisch een recessie.
Hoewel de economische groeivertraging de Fed zou kunnen aanzetten tot renteverlaging, blijft inflatie een zorg. De prijsstijging komt grotendeels voort uit invoerheffingen en oplopende arbeidskosten. De dalende energieprijzen bieden enige compensatie, waarbij vooral de daling van de olieprijs gunstig is voor de gemiddelde Amerikaan. Negatief is de verder dalende dollar, die de invoerkosten extra verhoogt. Volgens Trump moet dit alles leiden tot meer binnenlandse productie, maar zoals eerder aangegeven, is daarvoor meer zekerheid nodig. Samenvattend speelt Trump een gevaarlijk spel, waarvan de gevolgen voor de wereldeconomie blijvende kunnen zijn.
Voor ons als beleggers is het op dit moment moeilijk navigeren. We kiezen voor kwaliteitsbedrijven en richten ons meer op Europa. Ook goud blijft een vast onderdeel van de portefeuilles. We houden dus koers maar blijven alert op structurele veranderingen die kunnen gaan ontstaan en een beleidswijziging noodzakelijk maken.
In april daalde de AEX-index scherp door alle heffingsperikelen, maar herstelde deels na het opschuiven van de ingangsdatum. De index daalde van 898,80 naar 877,89 punten – een daling van 2,3%, relatief mild vergeleken met de tussentijdse daling van -11,4%. Ook de Amerikaanse aandelenmarkt liet een vergelijkbaar herstel zien.
De obligatiemarkt bleek ook afgelopen maand geen veilige haven. De onrust vanuit de VS leidde tot een rentestijging, doordat Amerikaanse obligaties minder aantrekkelijk werden. Ook in Europa steeg de rente aanvankelijk, omdat beleggers een hogere vergoeding eisten voor het risico in deze onzekere markten. Uiteindelijk leidde een herallocatie naar Europese staatsobligaties tot een rentedaling. De renteverlaging door de ECB droeg hieraan bij. De rente op 10-jaars Nederlands staatspapier daalde van 2,92% naar 2,72%. Goud blijft in deze omgeving een veilige haven; de goudprijs steeg naar een nieuw record van $3.300.
Resume:
In de huidige door politieke uitspraken gedreven beleggingsomgeving blijven we koersvast. We kiezen bewust voor Europese bedrijven die minder afhankelijk zijn van export. Europese investeringen in defensie en infrastructuur bieden groeikansen voor dit soort bedrijven. De Europese obligatiemarkten zijn op bepaalde punten aantrekkelijk gezien het monetaire beleid, en we kiezen daar voor langere looptijden. Tot slot behouden we onze goudpositie ter bescherming van de portefeuille tegen geopolitieke onrust.
Frits Vogel
Directeur Wealth Management
(1 mei 2025)