Voorlopig hebben de duiven het pleit gewonnen in het Westen. De rente daalde weer en de inflatiezorgen ebben weg. Centrale Bankiers en politici buitelen over elkaar heen om het publiek uit te leggen, dat de huidige relatief hoge inflatiecijfers slechts te wijten zouden zijn aan een rekenkundig probleempje. Immers, een jaar geleden was de inflatie juist even zeer laag en als je dan nu het herstel ten opzichte van dat relatief lage niveau afweegt, dan is de stijging altijd relatief hoog.

En, zo kan men dan beluisteren, dan is er dus geen sprake van inflatie maar slechts van een rekenkundig gegeven. Dat u en wij ondertussen veel meer kwijt zijn aan onze dagelijkse boodschappen en ons huis, daar heeft een politicus uiteraard niets mee te maken. Het is dit soort onzin die het algemene beeld op de financiële markten vertroebelt. Inflatie betekent dat uw geld minder waard wordt. En in heel de wereld koopt u tegenwoordig voor uw zuur verdiende Euro een flink stuk minder woonplezier.

Aandelenmarkten en aandelenwaarderingen staan op record niveaus en ook daar geldt dus dat u voor uw zuur verdiende euro steeds minder aandelen kunt kopen. Het probleem is echter, dat als beleidsmakers zouden erkennen dat er wel degelijk sprake is van inflatie en de rente dus flink zouden moeten laten oplopen, dat dan de overheidsschulden in heel de wereld onhoudbaar worden. Landen zouden dan failliet gaan. En dat wil natuurlijk geen enkele beleidsbepaler (of dat nu een Centrale Bankier is of een politicus) op zijn of haar geweten hebben.

En dus steken wij met z’n allen onze hoofden in het zand en gaan we vrolijk verder met het Piramide-spelletje dat de beurs aan het worden lijkt. En om dat te benadrukken, tekende de S&P 500 Index afgelopen week met een uitbraak omhoog voor een nieuwe All-time high, een hernieuwd koopsignaal zouden technische analisten zeggen.

De AEX Index op weekbasis (fig. 1)

Maar dat is iets te snel geconcludeerd. Want de S&P 500 Index stond alleen in dit gevecht. Vrijwel geen enkele andere index bevestigde de uitbraak omhoog van de S&P 500 Index. Veel indices draaiden in de voorbij week wel omhoog, maar deden dat binnen een min of meer zijwaartse correctie die in de maand mei van dit jaar was begonnen. In figuur 1 ziet u de weekgrafiek van de AEX Index.

De koers liep in juni op, intraday zelfs tot net boven de eerdere top uit de maand mei, maar een slotkoers boven dat niveau werd niet bereikt. Dat kan natuurlijk altijd nog gebeuren, maar dat moeten we dan dus nog wel even gaan meemaken. Want veel indicatoren, zoals de Stochastics onder in figuur 1, wijzen juist op een potentieel volgende stap omlaag. Zij divergeren negatief en tonen vooral aan, dat het Momentum uit de markt weg is. Voeg daarbij, dat wij midden in het zwakke seizoen zitten (Mei – Oktober) en ons advies zal helder zijn, dit is niet het moment om uw aandelenportefeuilles uit te breiden.

En dat wordt bevestigd door onze breedte-indicatoren (hier niet getoond). Want die wijzen er op, dat de stijging van de afgelopen weken slechts dor een handjevol aandelen gedreven wordt en niet door de brede markt. Dat gezegd hebbende, is het beeld op de wat langere termijn niet verkeerd. De opgaande middellange termijn trendlijn (de oranje oplopende lijn in de figuur, die vanaf het dieptepunt in maart 2020 is getrokken) is gewoon stijgend en is keurig in takt gebleven. Pas wanneer die gebroken wordt, moeten beleggers gaan nadenken over een potentiële trendverandering.

S&P 500 Index op weekbasis (fig. 2)

In figuur 2 is de uitbraak van de S&P 500 Index goed te zien. De horizontale weerstand op 4.250 werd keurig doorbroken, de weg omhoog lijkt helemaal open te liggen. Toppen in aandelenmarkten zijn net mammoettankers, er is tijd nodig voordat het onderliggende sentiment gedraaid is. Voor volgende week moet u dus niet een plotsklapse daling verwachten, logischer is een rustiger vervolg vanaf de vrijdag neergezette top. De Money Flow indicator onderin de figuur daalde afgelopen week, dat wijst op afnemende omzetten, maar dat is vrij normaal in de zomermaanden. De indicator laat wel voortdurend hogere toppen zien sinds de klap van maart 2020, dus ook hier is geen reden tot zorg. Het betekent dat correcties tot op heden gepaard gingen met dalende omzetten en dat is een gezond teken. Pas wanneer dalingen met geweld gepaard gaan moeten beleggers zich echte zorgen gaan maken. Als steun gelden 4.250 en de recente bodems rond 4.000.

AEX Index versus S&P 500 Index (fig. 3)

In figuur 3 hebben wij een vergelijking gemaakt tussen de AEX Index en de S&P 500 Index. Deze twee indices beginnen steeds meer op elkaar te lijken. Dat heeft een duidelijk oorzaak, dezelfde zelfs als waarom de S&P 500 Index zo duidelijk een uitbraak noteerde afgelopen week waar veel andere indices dat niet hebben gedaan. De koersontwikkeling van beide indices wordt meer en bepaald door een beperkt aantal grote, meestal technologische concerns. Bij de S&P 500 Index gaat het om de FAANG-aandelen, waarbij afgelopen week Apple en Facebook het voortouw namen. Bij de AEX Index gaat het om de “Semi’s” en Adyen. En de overeenkomst tussen deze bedrijven is het groeivooruitzicht. Dat is voor al deze bedrijven groot, maar maakt daarmee ook dat de koersontwikkeling voor een groot deel bepaald wordt door de dalende rente.

Daar staan meer klassieke ondernemingen zoals banken en verzekeraars tegenover, bedrijven die bijvoorbeeld in de EuroStoxx 50 Index veel sterker zijn vertegenwoordigd. Dit type bedrijven heeft juist last van de dalende rente. Maar in die verhouding lijkt licht aan het einde van de tunnel te komen. Bij figuur 5 zult u zien dat wij nog niet direct een rentestijging voorzien komende maand, maar wel komend najaar. En juist de meer klassieke aandelen zijn al enkele weken aan het corrigeren. Hier is zelfs sprake van een oversold positie. In deze hoek van de markt lijkt een draai omhoog aanstaande. Dat zou betekenen, dat de uitbraak van de S&P 500 Index de voorbode is van een meer brede marktontwikkeling waarin andere indices de achterstand van de afgelopen maand weer zullen gaan inlopen ten koste van meer technologisch gewogen indices als de AEX Index en de S&P 500 index (om van de Nasdaq 100 maar niet te spreken).

AEX Index op dagbasis (fig. 4)

En dat brengt ons bij de korte termijn vooruitzichten, de daggrafiek van de AEX Index in figuur 4. Hier ziet het beeld er duidelijk minder positief uit. Het Momentum daalt, de CCI daalt en vrijdag jongstleden lukte het de AEX Index niet om de vorige top te slechten. Nadat intraday op donderdag nog wel even een hogere koers werd aangestipt zakte de index vrijdag toch weer terug in het correctiepatroon. Het lijkt er op, dat de AEX Index zich opmaakt voor een test van de bodem van begin juni, die toen op 714 lag. Maandag kan alles weer anders zijn, maar de boodschap is eenvoudig, dit is geen punt om in de markt te stappen!

De Rente in US$ en € (fig. 5)

Afgelopen maand is met recht een consolidatiemaand te noemen, want ook de rente op de kapitaalmarkten consolideerde. Na een aanvankelijke stijging zakte de rente afgelopen week opnieuw, waarschijnlijk ingegeven door de niet al te sterke arbeidsmarkt in de VS. Natuurlijk, het aantal vacatures stijgt er snel, maar de werkloosheid daalt niet voldoende. Die ligt in de VS nog ruim boven het pre-Covid niveau en dat is voor veel analisten een signaal dat het met de inflatie nog wel enigszins meevalt. Maar september nadert en de Westerse economieën gaan nu duidelijk open. Zelfs het toerisme komt weer op gang, mensen mogen weer naar festivals en de Delta-variant van Covid zorgt weliswaar voor een toename van het aantal besmettingen, maar ernstig ziek worden mensen er niet meer van.

Dat de grenzen met Engeland door Europa ondertussen worden gesloten heeft waarschijnlijk veel meer te maken met de Europese frustraties over de Brexit-houding van de Britten dan deze nieuwe variant, maar dat kun je politiek gezien natuurlijk niet hardop zeggen. September nadert zoals gezegd en dat is voor de rentemarkt belangrijk omdat algemeen nog steeds verwacht wordt dat de FED in Jackson Hill gaat besluiten om het inkoopprogramma van Amerikaanse staatsobligaties in stappen te gaan beëindigen. Met name de routekaart van deze normalisering is voor de rentemarkt van belang.

Hoe sneller, des te eerder de markt zal gaan anticiperen op renteverhogingen. Maar zover is het nog niet. Als men de grafieken moet geloven, dan zit er zelfs nog een daling van de lange rente aan te komen op de kapitaalmarkten in Europa en de VS komende maand. Uit deze hoek moet dus voor de groeiaandelen in de markt en daarmee de AEX Index weinig gevaar verwacht worden in de maand juli.

De US$ en de € (fig. 6)

Ook de koers van de $ herstelde in de voorbije maand en ook hier is er nog voldoende ruimte voor een verdere stijging ten opzichte van de €. Het zal er in de komende weken mogelijk wat rustiger aan toe gaan dan begin juni het geval was, maar een beweging richting 0,865, nu dus nog ongeveer 2 cent per € is goed denkbaar. Naar onze inschatting zal het daarbij blijven, want al met al verkeert de $ slechts in een fase van correctie die al enkele maanden aan de gang is en die zich afspeelt binnen een lange termijn dalende trend, onder een zeer belangrijke lange termijn weerstand (de rode oplopende lijn in de figuur). En zolang de Amerikanen wel meer geld uit willen geven maar de belastingen onvoldoende verhogen om dit groeiende gat in de overheidsfinanciën te dichten blijft die lange termijn dalende trend de dominante basis voor de $-€-verhoudingen.

De prijs van een vat Brent-olie (fig. 7)

De olieprijzen daarentegen zijn wel verder opgelopen en her en der zijn zelfs doorbraken te constateren van de lange termijn dalende trend. Toch verwachten wij dat deze doorbraken niet significant genoeg zijn om te kunnen stellen dat de malaise op de oliemarkten voorbij is. In de figuur is te zien dat de prijs voor een vat Opec-olie tot net boven de dalende trend is gestegen, dat betekent dus een uitbraak omhoog, maar voor Brent is het nog (lang) niet zover.

En het beeld oogt in beide gevallen erg overbought. Een correctie is hier op zijn plaats, een die bovendien tenminste enkele weken aanhoudt en die gemakkelijk 10% tot 20% van de huidige koers zou kunnen afschaven. Voor de aandelenmarkten betekent dit vooralsnog een positieve ondertoon, tot het moment dat de olieprijzen deze correctie inzetten.

Goud (fig. 8)

De correctie in de goudprijs, die al in de zomer van 2020 is ingezet, lijkt haar einde te naderen. De maand juni was een zwakke maand voor het goud, maar als men naar figuur 8 kijkt, dan kan men een omgekeerd kopschouderpatroon (die een bodem impliceert) ontwaren, waarbij dan de rechter schouder in juni haar bodem heeft bereikt. Een herstel terug naar de neklij van US$ 1.920 past uitstekend in dit beeld. Daarmee is niet gezegd, dat de koers niet nog verder weg zou kunnen zakken. Maar het is mogelijk, dat juli voor het goud een zeer interessante maand gaat worden. Want een herstel vanaf het huidige niveau ondersteunt onze lange termijn visie, een die wij al herhaaldelijk hebben geuit, dat de prijs van een troy ounce goud uiteindelijk richting US$2.900 kan gaan.

Beleggen bij Today’s (Vladeracken)

Juni was een zwakke maand als het om de resultaten in de portefeuilles van onze klanten gaat. Over een breed front werd een stukje van de uitstekende resultaten in de eerste vijf maanden van het jaar ingeleverd. Alleen de Prijs<Waarde Methodiek liet een positief resultaat zien, maar ook hier werd de AEX Index niet verslagen. De keuze voor waarde en verhoudingsgewijs goedkopere aandelen zorgt er direct ook voor dat wij onderwogen zijn in de technologie, waaronder de semiconductoren. En juist in die hoek is juni een goede maand geweest, waarbij deze twee takken van sport ook nog eens relatief zwaar wegen in de AEX Index. En wij vinden die aandelen duidelijk te duur. In de rest van de markt is al ruim een maand een correctie aan de gang en dat zien wij terug in de prestaties van onze modellen. Het zijn geen grote stappen terug, maar geld wordt er momenteel niet verdiend. De vraag is ondertussen ook nog, of wij, nu wij ons midden in het zwakke seizoen bevinden, de aandelenportefeuilles meer liquide moeten maken. Maar zolang deze onderhuidse correctie zich zo mild blijft ontwikkelen zou dat slechts tot extra kosten leiden en derhalve zijn wij dan ook geen voorstander van het verkopen van aandelen. En afdekken met opties is duur, en werkt bovendien niet als de AEX Index ondertussen langzaam maar zeker verder oploopt. Afwachten is dan het enige logische devies.

Disclaimer

De auteur is medeverantwoordelijk voor het beleggingsbeleid van Today’s Group BV, een vermogensbeheerder met vergunning van de AFM. Dit stuk is geen beleggingsadvies. Wie conform bovenstaande ideeën belegt of wenst te beleggen doet dat voor eigen rekening en risico. In dit kader wijzen de auteur en Today’s Group BV alle verantwoordelijkheid voor de inhoud van dit stuk van de hand. De besproken effecten en strategieën vertegenwoordigen een hoog risico.